正通汽车：汽车金融是重要利润增长点

2015年收入下降5%，净利润下降23%，低于预期：公司收入达293亿，下降5%，净利润6.1亿，下降23%，EPS 为0.28元，DPS 为0.1港元。业绩低于预期。

新车销售与售后业务发展均面临挑战：2015年深圳宣布汽车限购，加上汽车需求疲弱，导致公司销售汽车8.8万辆，同比持平，新车销售业务收入253亿，下降7%，毛利率3.3%，下降0.9%。售后业务受宝马、捷豹路虎、奥迪等厂家下调零配件价格影响，增速放缓，收入达33.7亿，增长6%，毛利率48.5%，上升1%。对于2016年我们认为业务发展会略有改善，因为：1.新车销售毛利率趋于平稳，新的汽车品牌管理办法、汽车反垄断指南等政策出台，改善汽车经销商的弱势地位。2.在2015年公司新增11家豪华车营运网点，提升销售及售后服务能力。

汽车金融是正通汽车重要的利润增长点和差异化竞争优势：公司控股的子公司上海东正金融公司在2015年4月成立，经银监会批准，东正金融主营业务有汽车消费贷款(零售贷款)，经销商贷款(批发贷款)、汽车金融租赁和金融相关资讯代理服务等。2015年公司的汽车金融贷款的资产规模达19.2亿元，贡献利润1825万元，公司发放零售贷款12.9亿，共发放零售贷款6287笔。我们预计2016年公司拓宽融资渠道后，贷款规模将达80亿元以上，ROA 在3%左右，贷款的60%会用于正通的经销网点。